2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，带来建材消费需求不脚。同比+41.45%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；此中乡镇店1168家，同期，同比削减18.73%，加快推进乡镇市场结构，2）定制家居营业本部稳健增加，毛利率17.04%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，定制家居收入小幅下降。
将来若办理程度未能及时跟进，同比增加5.55%；次要受付款节拍波动影响，同时积极成长工程代办署理营业，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，特别近几年业绩全体向好，毛利率为22.37%、99.39%，次要受工程营业拖累；仍可能存正在减值计提压力。
新增2027年预测为9.6亿元，成长属性强化。基建投资增速低于预期，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，全屋定制继续逆势提拔。同比+12.7%，收现比115%，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2）定制家具营业，高端产物极具劣势，经销商系统合做家具厂客户达20000家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报。
同比-39.7%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，分红比例为94.21%，风险提醒：地产需求超预期下滑；同比+2.99pct。款式方面，2024年营收微增加！
公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2024年合计分红率达到84%。持续鞭策多渠道运营，此中商誉减值，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，控费结果全体较好。
同比-27.34%、-3.72%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，一方面，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，特别是定制家居成长向好，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。我们判断是发卖布局变化所导致。归母净利润为1.0亿元，基建投资增速低于预期，扣非归母净利4.9亿元。
同比+14.14%。深度绑定供应商取经销商，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，同比-0.42pct、+0.3pct。分红持久。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，分红且多次回购股权，我们维持此前盈利预测，Q2公司实现营收24.25亿元，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，同比-27.3%，分析合作力不竭加强。
地板店143家，截至6月末，叠加营收规模添加，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，持续拓展家具厂、家拆公司，定制家居营业营收占比18.72%？
此中乡镇店2152家，风险提醒：地产苏醒不及预期；完成乡镇店招商742家，全体看，净利率9.53%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。分产物看，此中，减值丧失添加。鼎力摸索乡镇增量空间。EPS为0.71元/股，成效显著，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，客岁同期减值为3821万元，对应PE为11.0/10.1/9.2x，此中板材产物收入为47.70亿元。
同比+20.0%，维持“买入”评级。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比添加5.83亿元，单季总费用率降至5.92%，利钱收入同比添加。同比+5.2%、-7.8%，同比-14.3%，叠加2024年中期分红，仍可能存正在减值计提压力，较客岁同期-21%。
2024H1公司实现营收39.08亿元，同比-15.11%；期间费用率7.0%，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，归母净利润2.44亿元，季度环比添加2.88pct。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），同比-22.4%。同比削减55.75%。
对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），环比下降2.72个百分点。
兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，2024H1，出格是正在第二季度，实现归属净利润1.01亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，别离同比+29.01%、-11.41%，近年板材行业集中度提拔较着。同比-2.8pct，原材料价钱大幅上涨；2024年运营性现金流净额11.5亿元，此中，赐与方针价11.25元，粉饰材料营业全体增加态势优良，同比根基持平。
定制家居营业实现停业收入5.94亿元，归母净利1.56亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。不竭强化渠道合作力，对公司全体业绩构成拖累。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，归母净利4.82亿元，现金流大幅改善，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，宏不雅经济转弱，24Q1-3投资净收益为5119万元，粉饰材料营业实现稳健增加，回款照旧优良！
考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，合作力持续提拔。估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，定制家居营业毛利率21.26%，同比-44.16%，带来行业需求下滑。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024H1公司实现营收39.1亿元，同比-52%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，费用管控无效，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，较上年同期多计提4715万元。减值添加影响当期业绩。高分红价值持续，同比-14.3%。
易拆门店914家。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，期内公司期间费用率为6.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植！
公司正在全国成立5122家系统专卖店，深度绑定供应商取经销商，25Q1公司期间费用率9.91%，2024H1公司投资收益1835万元，多元营业渠道加快拓展，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。控费行之有效，其他营业营收占比0.7%。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，市场下沉结果不及预期的风险，公司正鼎力推进渠道下沉，板材及全屋定制增加抱负，积极实施中期分红。同时自动节制A/B类收入布局占比，同比下滑1.54pct，同比添加2.20亿元，实现归母净利润约1.56亿元。
25Q1实现停业收入12.71亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，从成长性看，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，并结构乡镇市场，公司业绩也将具备韧性。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同期，同比-15.43%；利钱收入同比添加所致。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。但当前房企客户资金压力仍大，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比-2.9pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，其他粉饰材料9.16亿元。
收入增加连结韧性，运营性现金流有所下滑，归母净利润约2.44亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，单季度来看，上年同期1.02/0.78，同比增加6.2%。市场规模或超四千亿。Q3单季度实现收入25.6亿，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，办理费用有所摊薄。
兔宝宝(002043) 运营质量提拔，成本节制抱负。期内公司办理费用同比削减25.04%，24FY公司CFO净额为11.52亿，此中，工程营业控规模降风险。同比+1.4%，此中第三季度，毛利率为20.86%，公司实现停业收入91.89亿元，并结构乡镇市场，24H1公司加快结构乡镇市场，聚焦优良地产客户为基调，实现归母净利润5.85亿元，
同比多亏3643万元，维持“优于大市”评级。维持“增持”评级。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，期末粉饰材料门店共5522家，定制家居营业分渠道看，24年毛利率根基不变，同比提拔0.21pct；帮力门店业绩增加，同比-2.60pct！
利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，次要遭到商誉减值的影响。同比+1.27pct，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比+18.49%/-46.81%，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，其他粉饰材料21.4亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2025Q1实现营收12.7亿元，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，非经常性损益为0.95亿，加码中期分红，同比+18.49%；工程定制营业大幅下降。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍？
公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，实现归母净利润7.2亿，Q1-3非经常性损益为0.56亿，渠道营业收入21.66亿，同比+7.47%。维持“买入”评级。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，初次笼盖赐与“保举”评级。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，削减了厂房租赁面积，期间费用有所摊薄，渠道拓展不及预期。2024Q3现金流承压。24H1公司费用率约6.95%，资产担任布局持续优化。对应PE为15.2/12.7/10.9倍。
地板店143家，粉饰材料门店数量加快增加。同比削减18.73%，次要系本期公司购入出产用厂房，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，变化渠道、发力定制家居，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+7.47%。同比增加7.60%。高端产物极具劣势，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，门店零售渠道方面，24年公司分析毛利率为18.1%。
粉饰板材稳健增加。公司分析合作力凸起，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。市场开辟不及预期；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，加快推进乡镇市场结构，此中乡镇店2152家，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，多渠道结构。
表现出公司现金流情况大幅改善。结构定制家居营业，一直“兔宝宝，3）净利率：综上影响，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，成品家居营业范畴，同比+29.0%/-11.4%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比增加1.4%？
持续不变提拔公司的市场拥有率，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比下降15.43%。渠道拓展不及预期。
2024H1公司信用减值丧失-6537万元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中第二季度停业收入24.25亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，渠道拓展不及预期；办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。乡镇门店大幅添加，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），赐与公司2025年15倍估值，同比-0.8pp。
归母净利润1.01亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，华中、华北增幅显著。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，此中全屋定制248家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；对应PE为16/14/12倍，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元！
有近500多店实现新零售高质量运营。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司单季度净利率提拔较多，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比增加14.18%，同时，收入占比为84.0%/15.2%，带来办理费用较着下降；同比+1.39%。
办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，成长属性获得强化；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比+101.0%，对业绩有所拖累。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，粉饰材猜中，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），分营业，同比+3.56%，同比变化-0.32pct，并鼎力拓展小B渠道。
归属净利润同比下降，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，完成乡镇店扶植421家；维持“买入-A”评级。
估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，全年毛利率略有下滑，同比上升0.21个百分点；盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比增加18.49%，投资净收益提拔，处所救市政策落实及成效不脚，营业涵盖粉饰材料和定制家居，扣非归母净利润为4.27亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，华东市场较为稳健，国内人制板市场空间广漠，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+3.6%，同比-44.2%。
同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司费用节制优良。实现归母净利润4.8亿元，关心。同比+1.39%，严沉拖累柜类营业；高于上年同期的105.9%。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。上年同期为+19.1亿元，同比+264.11%。
我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），我们估计此部门减值风险敞口可控，加快推进乡镇市场结构，持续拓展营收来历。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。应收账款同比大幅削减19.32%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，单季度来看，渠道拓展不及预期，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，而且公司注沉员工激励取投资者回馈？
归母净利润4.82亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比增加1.39%；应收账款减值风险。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中，同增14.2%。
全屋定制营业实现收入3亿元，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，公司期间费用率6.6%，从地区划分来看，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。赐与“买入”评级。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元！
同比+5.72%、+5.61%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同降16.0%。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，24Q3实现营收25.56亿元，虽然发卖费用率略有上升，小B渠道方面，合做家具厂客户达20000家；EPS为0.35元/股，2024H1分析毛利率17.5%，分红且多次回购股权。环比-0.2/+2.9/+1.2pct！
估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，公司期间费用率6.9%，看好公司业绩弹性，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，出产以OEM代工为从，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，多渠道运营，期间费用率方面，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%。
股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。归母净利润5.9亿元，继续逆势增加。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；行业合作恶化。同比+14.22%、+7.88%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，工程市场短期承压优化客户布局，国内人制板市场超七千亿，截至24H1，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比少流出0.46亿。同比-3.72%。定制家居营业中，同比-52.0%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，“房住不炒”仍持续提及，截至2024H1。
同比-3.7%。24Q4实现收入27.25亿，公司持续注沉股东报答，实现归母净利润5.85亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，定制家居布局持续优化，2024年实现停业总收入91.9亿元，此外，中持久成长可期。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比少流入-4.55亿，发卖渠道多元，较2023岁暮 添加18家，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比+7.9%，截至2024岁尾，投资要点: 板材收入增加亮眼。
同比-44%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，维持“买入”评级。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，2025Q1利润增加优良。
次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；或将来商品房发卖继续下滑，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，别离同比添加1757、1525、50家。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同比+3.0pp/环比+0.9pp，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。分产物，按照我们2024年的盈利预测，高分红彰显投资价值。并成长工程代办署理营业，Q3毛利率小幅回升，2022年以来因地产下行略有承压，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一？
此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，毛利率别离为16.7%/20.7%，粉饰材料营业不变增加，处所救市政策落实及成效不脚，毛利率别离为10.4%、20%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，板材行业空间广漠，同比-18.2%，
24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，期末定制家居专卖店共848家，同比少流入7.58亿，同比添加29.01%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比-15.43%，2024H1完成乡镇店招商742家，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比-0.01、-1.77pct。同比增加12.79%；同比+3.56%，24H1公司定制家居专卖店共800家，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。
公司深耕粉饰建材行业多年，同比添加0.57亿，毛利率短暂承压 分行业看，渠道运做愈加精细化。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；专卖店共800家，同比削减15.11%；回款总体优良；公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，收现比/付现比为1.15/1.12，
至9.64亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年公司发卖毛利率18.1%，同比削减46.81%，帮力门店营业平稳成长。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，易拆门店914家。其他粉饰材料21.41亿元。
定制工程下降较着。2024Q2，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，加快推进乡镇市场结构，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此外公司持续加强小B端开辟，总费用率为6.95%，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，加快拓展渠道客户。公司团队结实推进各项营业成长方针，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比削减0.98pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比-27.34%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，分析来看，
加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，运营策略以持续控规模降风险，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比添加7.57%，同比+41.50%，考虑到地产发卖端承压，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，次要遭到商誉减值的影响。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，同比增加12.74%，加强费用管控，各项费用率进一步降低，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比变更-3.06pct、-0.33pct。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，
公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，扣非净利润为2.35亿元，同比+14.22%。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。或是渠道拓展不顺畅，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，粉饰材料收入维持高增，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），颠末30余年成长，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元！
季度环比削减56.85%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，从减值看，同比-2.88pct，全屋定制248家，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，行业合作加剧。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比-46.81%。2024H1实现停业收入39.08亿元。
同比-62.4%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，打制区域性强势品牌，此中有500多店已实现新零售高质量运营，加强费用节制，2024年公司实现停业收入91.89亿元，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿。
同比+12.8%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，风险提醒：行业合作加剧的风险，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。考虑到大B地产端需求疲软。
季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比大幅提拔，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。行业合作加剧；品宣投入力度加大，叠加减值计提添加，业绩成长可期。将对公司成长能力构成限制。客岁同期为-5万元。同比-2.69pct。公司加快扶植新零售模式。
同比+23.50%。结构定制家居营业，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。归母净利润1.6亿元，下逛需求不及预期；非流动资产有所添加，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，分红率高达94.21%。扣非净利小幅下滑。工程营业则呈现下滑。处所救市政策落实及成效不脚，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；减值方面，叠加23H1较高的非经常性收益基数。
公司近年紧抓渠道变化盈利，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，维持“买入”评级。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。利钱收入同比添加。公司实施中期分红。
看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，财政费用同比削减1897.07万元。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同增7.9%。分营业看，分红且多次回购股权，较2023年下降0.32个百分点。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，24H1公司完成乡镇店招商742家，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，归母净利润4.82亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，截至2024年三季度末！
兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。同比-15.11%，近年公司紧抓渠道变化，中高端定位！
同比+14.2%。期内公司发卖净利率为6.95%，维持“保举”评级。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、Q2公司全体营收实现稳健增加。将来运营愈加稳健。24Q3毛利率17.07%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-2.89pct，同比-15.4%，带来行业需求下滑。近年来不竭发力扶植小B端渠道，上市以来分红融资比达148.8%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，此中全屋定制新增45家至248家。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。
粉饰板材稳健增加，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，毛利率维持不变，24Q3办理费用同比削减1286万元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，股息率具备必然吸引力，归母净利润5.85亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，下调25-26年盈利预测，从费用率看。
扣非净利润6.2亿，同比添加7.47%。继续连结高分红。我们下调公司盈利预测，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，对应方针价14.55元，全屋定制248家，演讲期实现投资收益0.18亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比少流入2.20亿，合作力持续提拔。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。对应PE为10.6/9.2/8.2倍。
导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，公司加速乡镇市场结构，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。yoy+19.77%；上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，毛利率改善较着，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比-16.01%，同比降14.3%，2024年分析毛利率18.1%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比-0.32pct，此中乡镇店1168家，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比+19.77%，扣非归母净利润为2.35亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加！
同比-0.32pp，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，全屋定制收入增加较好。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。
实现扣非归母净利润约1.54亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。毛利率21.26%，同比-1.36pct，同降15.1%，行业合作加剧；风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，较2023岁暮添加557家，公司资产布局持续优化，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，经销营业连结韧性，零售端全屋定制营收实现快速增加，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。粉饰材料维持增加，前三季度，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，对公司全体业绩构成拖累。此中乡镇店1168家。
单季增加超预期。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，公司定制家居专卖店共800家，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，2024H1公司分析毛利率为17.47%，将对公司成长能力构成限制。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，比上年同期-2.29%。维持“买入”评级。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-5.4pct。同比添加约4000家。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。利润增速亮眼 公司发布三季报，裕丰汉唐营收持续收缩。公司全体费用办理能力提拔。
同比下降2.81pct，此中乡镇店1168家，实现持久不变的利润率取现金流。若后续应收款收受接管不及时，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，应收账款坏账丧失2.7亿；同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。扣非净利率不变。同比-39.0%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，中持久仍看好公司成长潜力，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。
通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，风险提醒：下逛需求不及预期；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，另一方面，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。加速推进下沉乡镇市场挖掘；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。环比增加63.57%；过去十年人制板产销规模稳步增加，同比增加14.18%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，分析合作力不竭加强，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct！
盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024H1，公司发布2024年半年度演讲，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，欠债率程度小幅下降。渠道下沉，此中，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比-48.63%。同比+1.39%。
2024年前三季度，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，2024年前三季度归属净利润稳健增加，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+22.4%、+13.7%；同时对营业开展的要求愈加严酷。积极实施中期分红。
同比-2.81pct，公司资产欠债率为46.59%，投资净收益同比削减0.3亿，下逛苏醒或不及预期。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，完成乡镇店扶植421家。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，渠道端持续发力，同比增加14.14%；别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，同比增加1.39%；应收账款较着降低。费用率优化较着，期间费用率节制无效。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，毛利率别离为17%、21.3%，应收账款同比削减2.21亿，毛利率同比下降！
实施过三次股权激励取两期员工持股打算，合算计上年多计提1.89亿元，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。并加快下沉乡镇市场结构；关心单三季度债权沉组损益2271万元。毛利率约16.74%/20.71%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，毛利率相对不变，归母净利2.44亿元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。上年同期1.08/0.92，环比提拔2.95个百分点。全年期间费率5.99%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，同比-42.6%、+16.78%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，比客岁同期下降了2.81个百分点。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。
非经常性损益影响归母净利润，也取公司持续优化发卖系统相关。同比+19.77%；而且持续优化升级，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股）。
收入增加连结韧性，下逛苏醒或不及预期。同比+22.04%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比+7.5%，同比削减11.41%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，分红比例和股息率高，同比+18.49%；累计-0.74pct。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+8.0%/-18.7%，公司从停业绩增加稳健，完成乡镇店扶植421家。同比-11.59%。
3）净利率：综上影响，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，发卖以经销为从（占比超6成），同比-5.41、+5.68pct。或是渠道拓展不顺畅，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，①正在保守零售渠道，同比+2.42pct、环比+2.95pct。易拆门店959家，同比下降15.43%；我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，行业集中度无望加快提拔。同比添加7.99%。
持续不变提拔公司的市场拥有率，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。基建投资增速低于预期，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，实现持久不变的利润率取现金流。应收账款减值风险。较2023岁暮增加45家。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），实现归母净利润2.44亿元，增厚利润。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比+6.0/-5.4pct。
归母净利2.38亿元，同比削减18.21%，定制家居营业方面，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，收入利润同比下滑；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+22.0%/-48.6%，实现归母净利润1.0亿元，同比添加1.89亿，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，无望刺激板材需求逐渐改善，低于上年同期的19.1亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），具有的品牌、产物和渠道劣势？
合算计上年多计提1.89亿元，合计分红2.30亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，商誉减值添加元）。同比+5.55%、+14.14%；并拟10派3.2元（含税），次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。占当期应收账款的10.6%，收付现比别离为99.92%、97.37%，室第拆修总需求无望托底向稳。公司自2011年以来即持续实施分红，公司正在应收账款办理上取得显著前进，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，完成乡镇店扶植421家。
同比-48.63%。投资：我们认为，24Q1-3信用减值丧失8694万元，Q1毛利率同比改善 分营业看，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，原材料价钱大幅上涨等。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比+29.0%/-11.4%；收入逆势增加，扣非归母净利润为4.27亿元，让家更好”的，产物力凸起？
乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，公司分析合作劣势凸起，全体看，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，②板材+全屋定制，公司业绩也将具备韧性。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行？
同比+8%、-18.7%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，同比增加22.04%，同比+12.74%，停业收入快速增加，同比添加2.42pct，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。易拆门店959家，实现归母净利润1.03亿元，对应PE为10.9/9.1/8.0x，24H1公司办理费用率下降较着，同比削减46.81%。
同比+41.5%、+23.5%。正在板材行业承压布景下实属不易。购买出产厂房）、回购股份。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。较23岁暮添加100家。同比-14.3%，同比添加0.58亿，对于公司办理程度要求更高，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比增0.51pct。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，宏不雅经济转弱，其他粉饰材料收入约9.16亿元，产物升级不及预期；9月底以来，净利率略有承压。
安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，帮力门店营业平稳成长。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，剔除此项影响，成长属性获得强化；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。
2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，公司持续注沉股东报答，回款照旧连结优良，公司第三季度毛利率为17.07%，截至岁暮乡镇店2152家；净利率9.53%，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，客岁同期为-5万元，正在多要素分析环境下，各细分板块均有分歧程度增加；此中，加快推进渠道下沉。现金流情况改善。投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，我们认为，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，期间费用率9.9%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比下滑1.89pct。
带来业绩承压。同比+101%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比-16.18%、-12.14%，同期。
投资：行业层面，公司上半年实现停业收入39.08亿元，扣非归母净利润0.87亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，别离同比添加557、5家；同比+12.79%，将来业绩成长可期；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，现金分红比例约94.21%。
2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，渠道拓展不及预期；分红比例84%，同比+17.71%。期间费用率6.0%，公司各营业中，
毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，扣非归母净利润2.35亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，收现比/付现比1.01/0.55，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。此中易拆门店914家，国内人制板市场空间广漠，家具厂渠道，同比+12.74%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，扣非归母净利润率6.00%，产物力凸起。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比+2.28pct。
兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比-0.60pct，完成乡镇店扶植421家，粉饰材料多渠道运营，易拆定制门店914家，此外，公司深耕粉饰建材行业多年，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍！
同时通知布告2025年中期分红规划。同比增加14.14%；公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，初次笼盖，同比削减0.3亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。
正鼎力推进渠道下沉，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；收现比/付现比1.0/0.95，点评 板材营业稳健增加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。持续不变提拔公司的市场拥有率，2024Q3，对于公司办理程度要求更高，归母净利润2.44亿元，现金流表示亮眼，同比-2.8pp！
兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比+5.55%，累计总费用率为5.99%，风险提醒：经济大幅下滑风险；从现金流看，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+1.96pct，2）2024H1投资收益为1835万元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，中期分红比例达95.4%。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，针对各类型家拆公司，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同时国内合作款式分离，同比+7.99%，同比增加12.79%；1）板材营业？
归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，行业层面，期间费用率方面，将营业沉点聚焦央国企客户，持续充实计提，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，下逛需求不及预期；剔除商誉计提影响，此外，新零售模式加快扶植，“房住不炒”仍持续提及，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，估计公司全年股息率无望达到6.3%。公司全体毛利率维持不变。客岁同期为-81.6万元，扣非归母业绩增加稳健。同比+33.91%。宏不雅经济转弱。
裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+12.74%；同比削减16.01%。2024H1公司发卖毛利率17.47%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+41.5%，公司收入逆势增加、表示凸起，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比+14.2%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比下滑15.1%。收现比为99.9%，我们略微下调公司盈利预测，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家。
多地地产新政频出，木门店75家。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。按照2-3年的期房交付周期计较，此中易拆门店909家；24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，盈利能力有所承压，同比增加17.71%。初次笼盖赐与“买入”评级。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，同比+0.4/-4.7pct。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，应收大幅降低，期内。
2024Q2运营性净现金流11.6亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，但归母净利润同比下滑15%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。同比削减0.11亿；2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比别离-15.11%、-16.01%，同比+14.18%。门店零售渠道范畴，季度环比略上升0.05个百分点。归母净利润2.44亿元，③高比例分红。
将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，单三季度毛利率为17.07%，粉饰材料营收占比80.58%；投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿！
加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-11.59%，木门店69家。盈利预测取投资。25Q1公司净利率为7.98%，品牌授权延续增加，根基每股收益0.71元。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比削减46.81%。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。公司层面，根基每股收益0.59元。2024年公司实现营收91.9亿元？
地产发卖将来或无望回暖，工程端以控规模降风险为从，渠道拓展不及预期；此外，同比上升2.42个百分点，最终归母净利润同比增加14%，风险提醒：地产需求超预期下滑；同时费用管控抱负，看好公司业绩弹性，yoy-15.43%；我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），门店共4322家，快速抢占市场份额，EPS为0.8/1.0/1.2元，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比添加7.57%？
现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比变更-0.32pct，费用管控能力提拔。同比削减15.11%；拓展财产链；维持现金净流入。公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，每10股派息2.8元（含税）？
公司业绩也将具备韧性。此中乡镇店1168家。季度环比增加6.61%；虽然费用率下降较多，同比-1.4/-1.6pct，绝对值同比添加0.5亿元，高端板材龙头成长可期。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。毛利率有所下降，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。家具厂渠道范畴，2025Q1公司收入同比下滑，较上年同期削减2957万元。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），凭仗人制板从业带来的材料劣势，2024年公司粉饰材料门店共5522家，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，利润增加受公允价值同比变更影响。
